公司2021年前三季度实现营业收入226.82亿元，同比增长51.44%；实现归母净利润26.78亿元，同比增长25.70%；基本每股收益1.12元/股；加权平均ROE为12.74%，同比下降5.09pp。第三季度实现营业收入84.53亿元，同比增长36.46%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长10.37%。
评论：
1、营收维持高增长，控费能力突出
公司保持扩规模拓份额的战略布局，21年前三季度营收同比增长51.44%，归母净利润同比增长10.37%，在地产调控收紧、原材料成本高涨、全行业承压的情况下，公司大体量维持收入高增、净利润两位数正增长，我们认为已充分彰显龙头实力。
分季度看，21Q1-Q3单季度分别收入53.77亿元/88.52亿元/84.53亿元，同比增长118%/40%/36%，归母净利润分别为2.96亿元/12.41亿元/11.41亿元，同比增长126%/28%/10%。随着公司规模扩大，前三季度的销售/管理/研发费用在可比口径下同比增速达到42%/31%/48%，但期间费用率较去年同期下降5.63pp至14.64%；在原会计准则下，期间费用率同比下降2.43pp，其中，销售/管理/研发/财务费用率同比下降0.69pp/0.83pp/0.03pp/0.88pp，公司控费能力优秀，体现规模优势。
2、成本短期拖累毛利率，账款管理夯实经营质量据Wind数据测算，21Q3沥青市场均价达到3290元/吨，同比+21%，环比+5%，受累于原材料成本价格高位上涨，公司21年度前三季度毛利率较去年同期下降9.33pp至30.62%(在原会计准则下为同比下降6.13pp)，净利率同比减少2.42pp至11.82%。21Q3单季度毛利率28.95%，环比Q2降低1.90pp，原会计准则下同比降低7.75pp至32.38%。原材料价格大涨叠加择机采购储备战略，导致采购支出增加，以及报告期内支付履约保证金，三季度末公司经营性现金流净额为-62.84亿元，去年同期为-9.08亿元。公司应收账款及应收票据余额为129.52亿元，同比增长37%，其中应收票据高增70%，主因销售规模增长；但公司加强回款管理，收现比同比大幅提升4.62pp至96.30%，应收账款周转率相应提升至2.66次。
3、加码非房业务，TPO屋面系统望成新增长点行业层面，防水仍是消费建材中较优赛道，地产+基建+市政旧改每年提供超2000亿元市场空间。此外，随着光伏屋面一体化的快速推进，光伏屋顶渗漏问题亟待解决，结合前期行业提标，对施工能力和高分子防水材料要求提高，将加速行业集中度提高。国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》要求到2025年，新建公共机构建筑和厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%，有助于促进TPO防水材料需求阶段性快增。公司层面，雨虹逐渐加码旧改、城市更新等建筑修缮业务和高铁、轨交、机场和水利设施等基建防水业务，未来非房业务收入占比有望提高。此外，公司深耕TPO柔性屋面系统近十年，具备较成熟的光伏屋顶配套系统和工程实践经验，并与信义系、晶澳太阳能等达成战略合作，未来有望乘BIPV东风。
4、防水龙头步履不停，维持“强烈推荐-A”评级面对房地产波动，公司加强回款管理，21Q3成效显著；面对沥青价格涨势延续，公司Q3的提前储备+9月份产品超10%的全面提价落实，预计Q4毛利率边际改善。
据统计，20M7至今公司对外投资额累计达366亿元，前期定增资金到位加速投建进度，公司融资优势将中长期助力持续性增长。我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.71元、2.19元，对应PE为27.3x、21.4x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：地产和基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、应收账款回收不及预期、BIPV发展不及预期。
